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　　量化宽松解释：主要讨论点

　　●在利率接近于零的情况下，美联储冒险推出另一种政策工具——量化宽松

　　●经过多年的量化宽松，日本央行的经济和金融回报不断下降

　　●同样，欧洲央行也将长期再融资操作（LTRO）作为量化宽松的一种形式，但其有效性仍存疑问

　　量化宽松如何运作？

　　量化宽松（简称“QE”）是中央银行在采用更传统的方法时通常用来刺激国内经济的货币政策工具。央行从其成员银行购买证券（最常见的是政府债券），有效地增加了经济中的货币供应量。

　　随着供应量的增加，资金成本降低，这使得企业借钱用于扩张的成本降低。这与央行采用的标准利率短期利率下调具有类似的效果；但根据他们购买的商品，此类努力可以显着降低长期贷款的成本。这可能会更直接地影响住房、汽车和小企业的贷款。

　　美联储（FED）量化宽松政策

　　作为美国的中央银行，美联储有责任为国家提供更安全、灵活、稳定的货币和金融体系。这通常可以归结为稳定通胀和低失业率的双重使命。为了实现这些目标，美联储被分配了一系列货币政策工具，使其能够影响美元和该国的货币供应。虽然提高和降低联邦基金利率是最广为人知的工具，但央行的资产负债表已成为备受关注和投资者关注的工具之一。

　　美联储银行总资产

　　简而言之，美联储的资产负债表与任何其他资产负债表相同。就美联储而言，它记录了所有联邦储备银行分支机构的不同资产和负债的集合。银行可以将这些资产和负债用作非常规或补充货币政策工具，特别是在利率已经很低且进一步政策努力的潜力有限的情况下。

　　2008年，美国经济在金融危机中陷入衰退，美联储宣布一系列降息。作为典型的扩张工具，削减旨在刺激支出，从而改善经济。然而，即使利率接近于零，经济复苏也未能站稳脚跟。

　　随后，2008 年 11 月，美联储宣布了第一轮量化宽松政策，即俗称的 QE1。美联储宣布大幅改变其标准市场操作，开始购买大量国库券、票据和债券，以及高质量的资产和抵押贷款支持证券。这些购买有效地增加了美国经济的货币供应量，并降低了获取资本的成本。购买计划从2008年12月持续到2010年3月，伴随着联邦基金利率的再次下调，导致新的利率范围为0%至0.25%。

　　量化宽松导致美联储资产负债表发生变化

　　由于联邦基金利率接近于0，并且当时不愿意探索负利率，央行实际上已经用尽了所有扩张性货币政策工具。因此，量化宽松成为央行提振经济增长、挽回美国经济翻船工具箱的重要组成部分。

　　为了进一步援助经济复苏，美联储实施了后续几轮量化宽松政策，即 2010 年 11 月至 2011 年 6 月的 QE2 和 2012 年 9 月至 2013 年 12 月的 QE3。购买计划针对类似的资产，有助于支撑预期增长 — — 以及资本市场的副作用——在美国，直到央行最终在 2015 年 12 月首次提高基准利率。

　　2018年已经开始缩减资产负债表，我们看到2019年出现了关于持续量化紧缩（缩减资产负债表）的争论。许多美联储官员支持缓慢缩减银行资产负债表，并主张进一步正常化美国经济拥有十多年的经济扩张。然而，增长不平衡和贸易战等外部风险使这种特殊支持的问题变得更加复杂。

　　日本央行（BOJ）量化宽松政策

　　日本央行是另一家采用量化宽松政策的金融机构，但取得了不同程度的成功。第一个例子发生在1997年10月至1998年10月期间，当时日本央行购买了数万亿日元的商业票据，试图帮助银行度过低增长、低利率和银行不良贷款麻烦的时期。然而，增长依然疲软。

　　鉴于影响不大，日本央行在2001年3月至2004年12月期间增加了资产购买。这一轮购买的目标是长期政府债券，并向日本银行注入了35.5万亿日元的流动性。虽然购买的效果还算不错，但长期国债的购买抑制了资产收益率，金融危机爆发后，日本的增长再次消失。此后，日本央行实施了多轮量化宽松和定性货币宽松（QQE），但由于日本在负利率环境下仍苦苦挣扎，经济增长缓慢，因此这些举措基本上无效。

　　如今，日本央行已将业务范围扩展到其他形式的资产购买，但质量不同。除了之前购买商业票据外，该银行还拥有该国交易所交易基金（ETF）市场和日本房地产投资信托基金（J-REIT）的大量所有权。

　　日本央行于 2010 年开始购买 ETF，截至 2018 年第二季度，其持有日本 ETF 市场总量的约 70%。此外，据彭博社报道，这些广泛的购买行动使日本央行成为了超过 40% 的日本上市公司的大股东。因此，央行持有的这些资产的质量和信用评级从根本上来说弱于日本政府债券（JGB）等政府发行的资产，并且与美联储持有的资产有很大差异。

　　英国央行（BOE）量化宽松政策

　　与前面提到的央行一样，英国央行通过自身的量化宽松积累了大量地方政府债券（GILT）和公司债券。该政策的实施是为了在全球经济衰退最严重的时期提振英国经济，而全球经济衰退最终将带来苏格兰公投、大选以及最终英国脱欧带来的额外政治风险。与此同时，该银行缓慢提高了隔夜贷款利率。

　　与美国和日本央行相比，英国央行的总体持仓规模要小得多。与全国GDP相比，2019年初英国央行的持有量仅为5.7%，与日本持有的相当于GDP 100%以上的比例相比相形见绌。由于量化宽松的收益递减尚未显现，相对较小的持股量可能会让银行在未来采取更有效的行动。

　　目前，英国央行量化宽松策略的有效性似乎高于日本央行，与美联储持平。由于英国脱欧的不确定性持续存在，央行可能决定维持其安全网，甚至可能进一步采取货币政策措施。话虽如此，该银行对量化宽松的承诺仍远不如其邻国欧洲央行。

　　欧洲央行（ECB）量化宽松政策

　　欧洲央行是另一家追求量化宽松作为扩张工具的主要央行，尽管它对目前传统量化宽松的尝试比美联储晚得多。在最近一轮的宽松政策中，欧洲央行花费了近3万亿美元购买政府债券和公司债务，以及资产支持证券和资产担保债券。

　　这些购买是在2015年3月至2018年12月期间进行的，目的是避免零以下的通货膨胀困扰欧洲集团，该集团仍在从全球衰退和欧元区债务危机的双重祸害中复苏。据路透社报道，购买速度为每分钟 130 万欧元，相当于欧盟每人 7,600 欧元。

　　与日本一样，欧洲央行的宽松政策也被证明相当无效。2019 年初，在开放式量化宽松计划结束几个月后，利率保持在 0 水平，该银行宣布通过有针对性的长期再融资操作（TLTRO）实施另一轮宽松政策。TLTRO 提供低利率资金注入向欧元区银行提供更多银行流动性并降低主权债务收益率。贷款期限为一年至四年。

　　TLTRO 旨在稳定私人银行的资产负债表及其流动性比率。较高的流动性比率使银行更容易放贷，从而压低利率并允许通货膨胀。然而，多年的货币刺激可能会带来回报递减并产生负面影响。

　　量化宽松的负面影响：资产负债表的使用和收益递减

　　虽然量化宽松对美联储和美国来说是卓有成效的，但对日本和欧洲央行来说，量化宽松的效果却较差，甚至造成了一些负面后果。对于日本经济来说，多年的扩张性政策导致了通货紧缩，银行资产负债表的价值现在超过了该国的国内生产总值。

　　此外，其在 ETF、JRIET 和政府债券市场的大量所有权可能会使其在经济衰退时面临更大的风险。尽管实施了多轮刺激和负利率，但经济增长未能站稳脚跟，日本央行正在涉足未知的货币政策领域。

　　同样，欧洲央行也发现自己的量化宽松政策对欧洲经济的影响较小，因为欧元区的通胀和增长仍然温和。

　　量化宽松对货币的影响

　　从根本上说，量化宽松的使用增加了货币的供应。根据供给和需求的主导原则，这种变化应该导致该货币的价格下跌。然而，由于货币是成对交易的，因此一种货币相对于其对应货币的疲软是相对的。

　　当前的货币政策环境趋于供应充足和鸽派基调，很少有货币预示着绝对强势。也就是说，最近通过一种几乎是最好的心态获得了力量，在这种心态中，一家央行的鸽派转变不久之后另一家银行也采取了鸽派态度。这种微妙的竞争政策可能会变得更加激进，从而导致所谓的“货币战争”。

　　因此，全球货币供应量激增，而货币的相对价值却不断变化。在当前的货币政策环境下，方针的差异很大程度上变成了鸽派的比较。在主要央行中，很少有政策持鹰派立场，也没有多少央行有上调利率的计划。相反，随着量化宽松作为一种货币政策工具越来越受欢迎，官员们采取了多轮注资的方式 — — 尽管它是否仍然是永久性的还有待观察。

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