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　　黄金、通货膨胀、去全球化、利率——谈话要点

　　▲几个月来，黄金看起来更像是一种风险资产，而不是任何形式的避风港

　　▲事实上，利率上升已经削弱了它的吸引力，就像他们通常所做的那样

　　▲当收益更容易获得时，无收益资产会受到影响

　　对于一种经常被吹捧为某种终极“避风港”或“通胀对冲”的资产来说，黄金经历了艰难的一年。

　　如果这种金属真的是它的许多追随者所相信的那样，那么这应该是它多年来看到的最好的日子。毕竟，通货膨胀已经在全球范围内重新觉醒。而且，经过几十年的顺从，整整一代交易者在他们的生活中都不会遇到当前规模的价格上涨。2022 年已经习惯了一个即使是 2% 的通胀目标也常常难以实现的世界，这提供了惨痛的教训。

　　然而，黄金的下降趋势仍然非常有效。

　　您也不必看得很远就能看到对避风港资产的需求。俄罗斯对乌克兰的入侵削弱了仍然完全依赖普京政权来满足其能源需求的欧洲经济。中美之间的紧张关系威胁着过去 30 年基本上是和平的全球化，以至于许多评论家都准备将其搁置。当然，新冠病毒也发挥了它的恶毒作用，阻碍了全球增长，并再次迫使人们重新思考供应链。现在，在价格曾经占据主导地位的地方，弹性现在被优先考虑。中国的邻国越来越关注其对台湾的野心。该地区的军事预算正在增加。

　　而且黄金仍在继续走弱。

　　事实上，自 3 月以来，黄金在大部分时间里都表现得更像是一种经典的“风险资产”，而不是任何形式的避风港。

　　自 3 月以来，股市和黄金或多或少地一起下跌，如果后者真的是任何有效的避风港或通胀对冲工具，这似乎违反直觉。

　　显然，如上图所示，当灾难发生或通货膨胀上升时，价格确实会上涨。但同样清楚的是，这样的收益是短暂的，而且两者都没有接近打破当前的下降趋势。

　　黄金对通胀敏感，但利率占主导地位

　　事实上，黄金对通胀有反应，但实际上是通过利率预期的传导渠道。

　　众所周知，这种金属除了价格上涨的前景或资本保值之外，什么也没有。黄金持有者没有收益，也没有股息。没有任何好处，真的。因此，自 2009 年以来，全球尤其是美国多年来一直处于历史低位的利率令该资产受宠若惊。当收益率普遍较低甚至为负时，持有无收益资产的机会成本也会下降。

　　现在事情发生了逆转。随着全球利率急剧上升，无收益黄金的吸引力正在消退。

　　事实上，对黄金价格影响最大的是利率的预期路径，尤其是实际利率。预期实际利率越低，不产生任何收益的资产的吸引力就越大。一旦它们开始上涨，黄金看起来就没有优势了。

　　这里可能需要添加一两个警告。如果各国央行目前在通胀斗争中部署的大量火力开始显得无效，那么黄金的命运可能还会复苏。美国联邦储备委员会似乎在控制价格方面取得了一些成功，但现在谈太多乐观肯定还为时过早。其他货币当局尚未加大力度，而且他们会取得多大的成功还远未可知。不要忘记，我们以前从未见过以这种方式测试过通胀目标。在最近的过去，利率上升是温和的，对中央银行来说相当轻松。他们不再是了。借贷成本的增加将给企业和消费者带来真正的痛苦。

　　黄金可能仍然是多元化的游戏

　　此外，在我们都已经习惯的日益不确定的经济和政治环境中，很难看到贵金属被完全排除在投资组合建议之外。在困难时期，多元化通常是口号。全球环境也可能变得更加有利。印度可能没有世界上最大的官方持有量，但它一直是其领土内拥有最多黄金的国家。简而言之，14 亿拥有实物黄金悠久传统的人正在变得更加富有。这可能不会导致金价飙升，但必将增加一些长期支撑。事实上，实物黄金所有权是由亚洲各地的零售银行以西方大多数人似乎并不熟悉的方式提供的。

　　但要参与黄金市场，重要的是要区分投资黄金和交易其短期价格走势。

　　如果黄金被视为某种防御我们可能称之为终极宏观冲击、对整个货币体系和法定货币本身的威胁，那么在实物以外的任何意义上持有它似乎都是不合逻辑的。黄金产品、交易所交易基金等在这一点上意义不大，它们以非常法定货币提供回报，如果出现这些宏观冲击，这些货币本应处于危险之中。

　　交易价格变动当然可以通过任何方法进行，但那些热衷于参与的人最好记住，随着时间的推移，重要的是那些利率预期，即使“避险”或“通胀对冲”冲动显然会不时被视为推动市场。

　　正如我们今年在一些场合看到的那样，这些冲动在利率基本面之前就消失了，而利率基本面似乎总是会重新出现。

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