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财联社10月17日讯（编辑 潇湘）投资者或许有理由相信：9月以来震惊全球的英债危机，将不会是一场偶发的事件，因为在这场危机背后，一场各国政府和央行间曾被人们忽视的激烈博弈，正在浮出水面。而无论从哪个角度看，这可能都将是一道“无解”的市场难题……

在疫情大流行早期全员出动的救市行动下，各国政府及央行都有着相同的目标。但如今新麻烦来了：在高通胀和经济下行压力面前，它们却不得不分道扬镳，甚至互相成为了掣肘！

英国国债不幸成为了这场拉锯战的首个“受害者”。

新任的英国首相特拉斯试图通过财政刺激来提振经济，但事与愿违，引发了一场蔓延至全球的暴跌。短期内，英国央行被迫介入并支持市场，而特拉斯政府也不得不最终部分扭转了政策。中期而言，投资者押注这场闹剧将意味着英国利率进一步上升。

尽管表面上看，特立独行的英国首相特拉斯的上台，令这场发生在英国的债市危机的爆发看似存在偶然，但更深层次来看，这一切的发生背后却也有着必然性：

新的财政政策与货币政策组合

所有这些都指向一种新的财政政策与货币政策组合，与过去十余年的多数时候截然不同。

从雷曼兄弟破产到新冠肺炎疫情爆发的十多年间，各国政府经常通过预算紧缩为经济踩刹车，而央行在此期间则试图猛踩油门——祭出大规模的货币宽松政策，尽管收效往往甚微。

而现在，这两者的角色都将出现逆转。与此同时，新机制则充满了风险：

伦敦研究机构TS Lombard的经济学家Dario Perkins表示，“在我们当前所处的世界里，政府有很多地方需要大肆支出。他们要应对新冠疫情，要应对能源危机，如果出现衰退，他们还需要刺激经济来应对这些问题。此外，眼下全球还经历着战时经济和气候变化。”

“很明显，然后就有了上述央行与政府间的拉锯战，”他表示，“政府越是宽松，央行就越是担心通货膨胀，所以他们就越会加码紧缩。而加息又会对政府财政带来直接的影响。”

意大利裕信银行首席经济顾问Erik Nielsen尤其担心部分国家“目标不明确、完全未经协调的财政方案”。他表示，“如果这种情况不改变，我们就会有大麻烦。”

英债危机不会是孤例？

当英国首相特拉斯领导的新政府试图同时减税和补贴能源账单时，英国央行正忙着通过激进加息以遏制物价，英国投资者很快就发现这种危险可能是直接的。特拉斯没有资金支持的减税方案引发了英国国债市场的崩盘，专家们纷纷猜测，所谓的“债市义警”（Bond vigilante）可能会回归。

“债市义警”是上世纪80年代由前纽约联储经济学家Edward Yardeni发明的金融术语，指的是债市投资者往往会扮演“监督”经济政策的角色，并在他们不喜见的市场环境下出售主权债券。1990年代，在美国克林顿政府采取行动控制赤字之际，“债市义警”就有效地影响了政策。

放眼未来，“债市义警”很可能不仅仅会出现在英国。随着资金不再廉价，全球多国政府宣布的借贷和支出计划，也可能会招致“债市义警”的审查。

无论如何，世界各地的国债收益率在年内本身就都在飙升，10年期美国国债收益率上周五再度升破了4%关口，接近14年高点。素有“全球资产定价之锚”的10年期美国国债收益率，是帮助全球数万亿美元资产定价的基准。

一项行业研究已显示，全球多个主要经济体目前正处于“不可持续的债务轨道上，除非它们进行痛苦的预算削减。”研究发现，仅就七国集团（G7）整体而言，公共债务利息支付占经济产出的比例就有望在2030年达到3.6%，是疫情前水平的逾两倍。

在潜在“债市义警”的检测名单上，意大利的风险显然高居榜首。与英国一样，意大利的新政府也雄心勃勃地推行着扩张性更强的财政政策。而一些业内人士甚至担忧，法国乃至美国也可能成为下一个危机爆发的源头。

美国在疫情大流行期间积累的预算赤字是世界上最大的，美国国债的抛售速度也快于全球许多同类债券。尽管作为一个石油和天然气生产大国，随着油价飙升，美国能从出口中获得更多利润，令其尚不至于迫切面临类似欧洲那样的危机——深度依赖能源进口的欧洲目前正在制定新的财政刺激措施。

但Bleakley金融集团首席投资官Peter Boockvar表示，即便如此，美国仍有可能出现类似席卷英国的那种动荡。

他表示，“债券市场的混乱局面依然可能会在美国上演。与此同时，美国国债的最大买家（包括美联储）正在撤离，而美国债务规模却仍在飙升。预算赤字也将出现同样的情况，因为如果经济增长继续放缓，税收收入将面临重大风险。”

“无解”的难题

过去一周，在国际货币基金组织（IMF）主办规模盛大的年会之际，政策冲突的风险一直是会议议程上的重要议题。IMF已经阐明了自己的内部观点：应优先考虑由央行主导的遏制高通胀的行动，财长们应通过勒紧裤腰带来帮助摆脱困境。

IMF首席经济学家Pierre-Olivier Gourinchas将英国经历的动荡比作“两个人试图同时握住方向盘，并把它拉向不同的方向。”

然而，即便一切都如IMF设想的那样发展，另一层担忧又可能冒头。从本质上说，如果各国央行和财政部都朝着同一个方向走——收紧政策，它们最终可能会把世界经济“推下悬崖”。世界银行已警告称，同步退出货币和财政支持可能导致明年的全球衰退。

四十年来一直关注着全球债券市场的前PIMCO首席经济学家Paul McCulley认为，从长远来看，央行最终可能无法完全按照自己的意愿行事，他们可能不得不接受通胀率高于2%的目标。

他所描绘的前景对投资者来说可能不是一个好消息：随着未来十年利率和通货膨胀率在结构上高于上一个十年，从股票到债券一系列金融资产的估值将面临压力，这些资产在央行货币宽松主导的时代曾大幅飙升。

与其他分析师一样，McCulley认为英国此次爆发的危机其实是一个测试案例，也是对其他国家的一个警告。在他看来，英国货币和财政政策制定者最终都不得不作出了妥协：首先是英国央行，在债券暴跌时出手购买，然后是英国政府，放弃了部分减税建议。

“我们实际上已经进行了两轮‘懦夫博弈’，”他表示，“我认为这一博弈在世界上任何地方都还没有结束。”