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　　在下面的分析中，我将超越“美元微笑”的概念，评估最近几周削弱美元吸引力的各种驱动因素的影响：

　　●去美元化。

　　●美国债务上限。

　　●美元经济衰退。

　　去美元化可能是一个漫长的、多年的过程

　　1. 自俄罗斯入侵乌克兰后西方国家对俄罗斯实施制裁以来，外汇（FX）投资者一直从事投机活动。他们认为，广泛使用美元 (USD) 来执行和放大美国国际制裁的影响最终将导致新兴市场 (EM) 中央银行逐渐减少其美元持有量。多个新兴市场经济体以本国货币结算双边贸易的趋势加剧了人们对美元作为储备货币地位的担忧。许多外汇投资者预计全球经济可能会变成多极化，其特征是使用不同储备货币的竞争性贸易集团。在这种情况下，美元、欧元 (EUR)、日元 (JPY) 和英镑 (GBP)，

　　2. 正如 IMF COFER 数据所示，美元在全球央行储备中所占份额的大幅下降进一步加剧了人们对去美元化的担忧。事实上，根据 Q422 的最新数据，美元的份额已达到 1995 年以来的最低水平。需要注意的是，尽管有所下降，但目前美元的份额约为 58%，远高于 2019 年的低点。 1989 年观察到约 45%，就在苏联解体及其与东欧的贸易集团之前。在那段时间之后，美元在外汇 (FX) 储备中的份额经历了显着增长，这是由于货币在全球贸易和金融交易中的主导地位推动了中央银行的需求。

　　3. 然而，随着欧元 (EUR) 的推出，这种上升趋势在 2000 年左右停止，标志着美元份额的逆转。最近，随着 2016 年 SDR（特别提款权）改革导致人民币（CNY）在外汇储备中的份额迅速增加，美元份额的下降速度加快。

　　4. 尽管如此，我认为推动去美元化的力量可能需要较长时间才能发挥重大影响。这一观点得到了最新的 COFER 数据的支持，该数据清楚地表明美元的份额轻松超过了其七种最具流动性的替代品的份额总和（图 3 和 4）。这一观察凸显了美元在全球贸易和金融交易中的持续主导地位，以及很大一部分金融证券以美元计价的事实。

　　美元和欧元在中央银行外汇储备中的份额

　　其他主要货币在外汇储备中的份额

　　SWIFT 支付中的货币份额

　　美元与净外国直接投资和流入美国的股票投资组合

　　此外，我预计，即使近期地缘政治事态进一步升级，导致竞争性贸易集团加速转向采用自己的储备货币，其潜在后果也可能对发达经济体的代理人特别不利。具体而言，欧元 (EUR)、日元 (JPY)、英镑 (GBP)、澳元 (AUD)、加元 (CAD) 和瑞士法郎 (CHF) 等货币可能面临重大挑战。这一预期与 SWIFT 的最新支付数据一致，该数据表明，在 2022 年和 2023 年初，美元份额的增加主要是以欧元和其他流动性高的 G10 货币为代价的（图 5）。的确，

　　......并且可以在朋友支持之前

　　由于所谓的“朋友外包”现象，流入美国的资本增加，我预计未来几个季度美元可能会出现积极的发展。这种趋势可能会先于新兴市场中央银行的外汇储备从美元转移到更持久的地方。最近，美国和欧盟都采取措施，通过“朋友外包”的做法建立更可靠的供应链，这涉及将基本部件的生产转移到经济友好的国家。当拜登政府成功推动美国国会通过“芯片法案”时，美国在这方面率先领先。

　　美国债务上限能否利好美元？

　　4 月份美国税收季的结束让人们重新将注意力集中在美国债务上限上。考虑到明显的税收短缺，外汇 (FX) 投资者修改了他们对美国财政部可能耗尽其资源来履行财政义务的“日期 x”的预测。坊间证据表明，最新的退款数据可能会加快这一时间表，将其从之前预计的 8 月至 7 月的时间框架提前到最早的 7 月甚至 6 月。近期 3 个月期国库券收益率的上升进一步表明市场不确定性增加，尤其是在民主党和共和党对潜在解决方案仍存在分歧的情况下。后者主张将额外的财政紧缩措施作为两党债务上限协议的条件。波动性。此外，值得注意的是，2023年下半年美国经济衰退的风险可能会放大市场避险情绪。

　　美国经济低迷加剧波动，提振美元

　　美国主要经济学家预计 2023 年下半年 (H223) 将出现温和衰退。如果这一预测成为现实，经济衰退将在美联储结束其紧缩周期后不久开始，可能在 5 月。这种情况与以往美国经济收缩的情况不同，后者通常在美联储暂停行动后出现一整年。此外，历史模式表明，美联储紧缩的过去高峰与美国经济衰退之间的间隔时间延长，伴随着通胀下降和经济指标恶化。因此，美联储将重点从加息转移到打击通货膨胀以降低利率以支持经济。相比之下，我相信在即将到来的经济衰退期间，美国劳动力市场将表现出弹性，从而导致工资增长，从而维持高企的服务业通胀。因此，我预计美国通货膨胀率将在整个经济衰退期间持续居高不下，促使美联储在整个 H223 期间将利率维持在当前水平。

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